海格通信—基本符合预期但略显平淡-海格

申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

投资要点：

三季报基本符合预期，维持全年EPS 0.82 元。公司前三季度收入增长0.93%，净利润同比下降9.1%，毛利率环比回升至49.7%，基本符合预期。净利润同比下降的主要原因是在收入持平的情况下管理费用增加3557 万及房地产结算导致投资收益减少632 万元。管理费用同比增加21.8%主要缘于人均薪酬的增长（增幅10~20%）与收购天立通、爱尔达后的整合费用增加，符合预期。同时，参股公司房地产项目（武汉）主要为城中村改造，受调控影响相对较少且大部分已完成销售，预计年内能正常结算。因此我们维持全年盈利增速12%不变。

公司全产业链布局具备了分享北斗导航市场的竞争能力。首先，在军用领域，公司具有良好的海军客户基础，且原先导航接收机（包括GPS\\伽利略等）应用基础使得下游客户更易接受本公司的产品；其次，参股公司广州润芯作为国内少数成功开发北斗二代射频芯片的企业之一，研发实力雄厚，12 年在基带芯片取得突破值得期待；最后，在民用领域，公司承接的广州公务车监控系统项目预计年内可顺利完成终端安装，作为国内首个大型同类项目具有较大的示范效应。

军用通信受制于下游军方工程推进节奏，明后年增长会更明确。根据7 月1 日出台的《无线电管理“十二五规划”》，超短波覆盖率要从15%提升至十二五末的50%以上。但按照下游军方采购规律，今年作为十二五的开局年，主要为产品定型，因此实际的投资将主要集中在五年规划的中期（12、13 年）。

维持“增持”评级。我们预测公司11-13 年EPS 0.82/1.00/1.29 元，复合增速21%，分别对应PE 29/24/18 倍，且公司相对北斗产业链可比公司具有一定相对估值优势，维持“增持”评级。

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