兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
投资要点
事件：海格通信发布中报，2019上半年实现营业收入19.8亿元，同比增长8.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长19.0%，实现历年上半年度净利润历史新高；归母扣非净利润1.4亿元，同比增长61.5%，其中二季度单季度扣非净利润1.6亿元，创历年二季度单季度扣非净利润历史新高。
二季度业绩较为超预期，充分反应海格通信的军工业务已经基本恢复至正常水平。同时，公司预计2019年1-9月归母净利润同比增长15%-35%。
近年来，海格通信在业绩相对压力较大的时期，倾力投入研发，2017年、2018年、2019上半年研发支出分别为6.5亿、6.6亿、3.2亿，分别占当期收入（剔除怡创科技）的35%、29%、35%。高强度的研发，为海格通信接下来的市场开拓打下扎实的基础。
海格通信四大业务板块中，软件与信息服务主要是民用的网络优化业务，盈利持续平稳增长；其余三大块以军用通信为主，无线通信业务已基本恢复至正常水平，业绩呈现加速释放势头；北斗通信仍未恢复至正常水平，预计2019四季度至2020年将加速释放，成为增长的核心动力；航空航天板块的驰达飞机增长稳健，值得期待。无线通信已恢复至正常水平。受军改影响，2017年，公司无线通信板块收入12.2亿元，同比下滑45%；2018年开始逐步走向恢复。2018上半年、2018下半年、2019上半年分别实现收入6.1亿、10.9亿、6.9亿，同比增长2%、76%、13%，呈现出显著的增长势头。我们预计，2019下半年无线通信收入仍有望在2018下半年高基数的基础上增长30%以上。
北斗通信板块有望于2019四季度开始显著增长。北斗板块收入在2016年、2017年大幅下滑之后，2018年、2019上半年分别同比增长19%、1%的增长，恢复的势头仍不显著。但是我们预计，北斗板块受压制的因素即将解除，2019年四季度即将进入显著的恢复增长阶段。更为重要的是，北斗三号即将于2020年完全建成，届时军工装备的应用将进入爆发阶段，而且通信、电力、交通等行业也有望在国家自主可控的政策支持下展现出更为值得期待的前景。
盈利预测与估值：由于整体军工订单的恢复状况低于原来的预期，根据海格通信最新发展情况，我们下调了盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为5.41/7.37/9.96亿元，EPS分别为0.23/0.32/0.43元，对应2019年8月30日收盘价（9.92元），PE分别为42/31/23，维持“审慎增持”评级。
风险提示：军工采购持续受到压制，恢复的时间节奏低于预期；北斗三号因产业链成熟度低，在民用专业市场开拓困难；运营商网络优化市场竞争恶化。
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