左拥本田、右抱丰田，在日系车逆势爆发，“两田”一路高歌猛进的情况下，广汽集团依然交出了一份不太好看的期中考试成绩单。销量、营收、净利润齐下滑，董事及高级管理人员减持本集团股份，这背后究竟发生了什么？作为六大国有汽车集团最被业界看好的公司，广汽集团又能否扭转局势？

8月30日晚间，广汽集团公布2019年半年业绩报告。令人意外的是，即便左拥本田、右抱丰田，但该集团并未延续连续多年销量、营收、净利润增长的“高光时刻”，相反，现实和数据是冰冷的——三项重要指标，纷纷下滑。

受此影响，半年报公布后第一个交易日，即9月2日，广汽集团A/H股价分别下滑1.11%和5.57%，报收11.6元/股和7.46港元/股。随后两天其A/H股价持续下跌，直至9月5日，才有回暖迹象。

引人注意的是，9月6日和9月10日，广汽集团分别发布《关于董事及高级管理人员减持股份进展公告》显示，包括曾庆洪、冯兴亚在内的董事及高级管理人员，减持广汽集团股份。

那么，广汽集团上半年经营业绩究竟怎样？其经营质量与财务状况如何？前景如何？谁是广汽集团的“印钞机”？谁又是“拖油瓶”？接下来汽车K线将就资本市场和广大股民关心的10个问题，进行深度业绩解析。

1问：广汽集团半年业绩表现如何？

销量、营收、利润均下滑，抱着“两条大腿”，终究抵不过拖后腿的。

根据广汽集团公布业绩报告，今年上半年，公司营业收入为281.23亿元，较2018年同期367.06亿元下滑23.38%；归属于上市公司股东的净利润为49.19亿元，同比下滑28.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为32.67亿元，同比下降50.77%；基本每股收益为0.48元，较去年同期的0.68元锐减29.41%。

笔者通过查阅历史数据发现，近五年来，广汽集团营业收入与净利润都处于攀升状态，即便是2018年汽车市场萎靡不振，广汽集团依然创下723.8亿元营业收入及109.03亿元净利润的记录，同比分别微增1.13%和1.08%。今年上半年，则是广汽集团近五年来，半年业绩表现首次出现下滑。

与营收、净利润一样，这也是广汽集团近五年来，销量首次出现下滑。今年上半年，广汽集团累计销量为99.96万辆，同比下滑1.69%。

虽然广汽本田和广汽丰田表现喜人，1-6月销量分别为39.45万辆和31.12万辆，同比分别增长16.41%和21.86%；但是广汽乘用车上半年累计销量为18.69万辆，同比下滑30.3%；广汽菲克和广汽三菱销量表现也不乐观，上半年销量分别为3.58万辆和6.31万辆，同比分别下滑48.99%和16.06%。

对此，广汽集团表示，其营业收入下滑主要由于中国汽车行业产销持续负增长，国内政策变化影响，自主品牌“传祺”车型销量下降所致。

至于其利润下滑主要原因，除了广汽传祺销量下滑，低价清库因素外，广汽菲克和广汽三菱销量下滑所带来的影响，也不容忽视。

也就是说，广汽本田和广汽丰田业绩好看，但难抵广汽传祺、广汽菲克和广汽三菱盈利减少、甚至出现较大额度亏损。不仅如此，随着产销量下滑，上游汽车零部件联营企业盈利同样减少。

由此来看，就算抱着本田、丰田“两条大腿”，也经不住拖后腿的。

2问：广汽集团经营质量和财务状况怎么样？

财务状况健康，偿债能力较强。

半年报显示，截至今年6月30日，广汽集团总资产为1290.29亿元，同比下滑2.34%；总负债479.5亿元，同比增长5.58%；资产负债率37.16%，负债情况保持在合理健康范围内。

其中，流动资产占比总资产43.16%达556.92亿元；流动负债占比总负债的73.67%达353.27亿元。这表明其353.27亿元的负债需要在1年或者超过1年的一个营业周期内偿还。

进一步来看，流动资产中，广汽集团的货币资金、交易性金融资产为320.36亿元，而流动负债中的货币资金、交易性金融资产为19.4亿元。

这意味着，广汽集团具备较强的短期偿债和清算能力。

此外，广汽集团今年上半年应收票据及应收账款为37.05亿元，同比下滑17.65%；存货为74.8亿元，同比增长22.01%；分别占流动资产的6.65%、13.43%。其中，存货大幅增长表明广汽集团销售压力增大。

今年上半年，广汽集团归属于上市公司股东的净利润为49.19亿元，同比下滑28.85%；广汽集团加权平均净资产收益率为6.23%，较去年同期的9.55%减少3.32个百分点，表明投资带来的收益同比有所下降。

经营活动产生现金流量净额为流出约33.66亿元，较去年同期流出约37.83亿元，同比增长11.02%，主要是本报告期内随销量减少，营业收付相应减少，以及非合并范围企业在广汽财务的存款净增加额同比增加等综合所致。

整体来看，广汽集团虽然销量、营收和利润三大核心指标出现下滑，但其财务状况较为健康。

3问：广汽集团钱花哪儿去了？

受销量下滑影响，销售费用、管理费用均下滑；研发支出逆势增长，长期利好。

数据显示，今年1-6月，广汽集团的营业成本达到255.64亿元，同比下滑10.38%。这主要是由于自主品牌车型产销量减少，生产成本相应减少，同时商贸业务随合资品牌车型销量增加，其销售成本相应增加等综合影响。

其中，销售费用为17.35亿元，同比下滑40.21%，主要是由于物流仓储、售后服务费用随业务销量下降相应减少及广告宣传费用节减等综合所致；管理费用为12.98亿元，同比下滑20.81%，主要是本期根据财政部新财务报表格式的规定， 自行开发无形资产的摊销重分类到研发费用所致；财务费用为0.59亿元，同比增长356.52%，主要由于本报告期借款增加以及平均存款减少等因素所致。

此外，本报告期内广汽集团经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额分别为流出约33.66亿、32.94亿和18.4亿元，同比分别增长11.02%、-196.76%和51.5%。

广汽集团解释称，主要原因是本报告期内销量减少，营业收付相应减少以及非合并范围企业在广汽财务的存款净增加额同比增加；固定资产、无形资产投资增加以及金融企业投资金融产品增加；借款增加以及下属企业吸收投资增加等综合所致。

同期，该集团研发开支为21.24亿元，同比增长24.43%，占比营收的7.55%，这一占比明显高于中国汽车企业的整体水平，且与国外车企旗鼓相当。而这对广汽集团的长远发展来说，无疑是利好的。

汽车K线认为，这对传祺品牌技术、产品和未来前瞻科技的塑造将起到重要作用，也会进一步提升广汽集团自主板块的核心竞争力。

4问：谁是广汽集团的“印钞机”？

两个“印钞机”，左广汽本田，右广汽丰田。

在汽车市场整体下行背景下，销量依然不受影响的广汽本田和广汽丰田，无疑是广汽集团利润主要来源。

根据公告，广汽本田和广汽丰田上半年销量分别为39.45万和31.12万辆，同比分别增长16.41%和21.86%；实现营业收入518.95亿和448.8亿元，同比分别增长15.26%和20.63%。

虽然广汽集团并未公布两者的利润贡献，但从其销量和营收贡献增长比例来看，不难得出，其利润表现仍是绝对主力。值得注意的是，今年上半年，广汽集团收到来自广汽丰田的股利达到32.22亿元，较去年24.42亿，同比大涨31.95%，可谓是羡煞旁人。

汽车K线认为，目前，广汽本田雅阁、凌派等车型持续热销，雅阁锐·混 动和冠道等新车型陆续上市；广汽丰田第八代凯美瑞、雷凌等车型保持高销量，换代雷凌新上市；加上两家日本公司对成本的控制能力，下半年两者销量可能将保持稳定，利润贡献依然相当可观。

5问：广汽集团业绩“拖油瓶”又是谁？

广汽菲克、广汽三菱和广汽传祺是整体业绩的“拖油瓶”。

根据半年报，广汽传祺、广汽三菱和广汽菲克上半年销量分别为18.69万、6.31万和3.58万辆，同比分别下滑30.3%、16.06%和48.99%；实现营业收入190.35亿元、86.18亿和60.7亿元，同比分别下降33.92%、12.51%和44.64%。相较其他两家，广汽三菱表现还算可以，基本跑赢行业整体水平。

交强险数据显示，广汽传祺上半年销量为21.97万辆，同比增长2.4%。这意味着，其“促终端、降库存”初显成效，另一方面，也将给企业接下来推出一系列新车型，腾出空间。

未来，除了已经推出的GM6、全新一代GA6等产品，广汽传祺还将推出全新一代GS4以及GS8中期改款。随着产品不断迭代，其销量表现有望提升，但整体经营压力依然不小。

至于销量现象尚可的广汽新能源板块，对广汽传祺来说，也是一个亮点，不过随着新能源补贴退坡或退出，也将对其造成一定冲击。

相比之下，广汽三菱和广汽菲克则没有利好消息披露。

虽然今年广汽三菱表示，将继续深耕“SUV+新能源”战略，计划今后每年都会对三款车型进行产品力升级，并有望引入全新车型。

此外，广汽蔚来发布“HYCAN 合创”品牌，后期能否带来盈利如何暂且不说，前期需要投入大量资金确实铁板钉钉。

6问：广汽集团市场地位如何？有何潜在风险？

地位稳固，仍有风险。

目前，广汽集团现有主要业务包括研发、整车(汽车、摩托车)、零部件、商贸服务、金融五大业务板块，构成了完整的汽车产业链闭环。

其中，合资公司广汽本田、广汽丰田在市场不景气的背景下，依然保持较高速正增长，两者无论是产品力、口碑还是品牌形象，在市场的表现都可圈可点。

自主品牌，自去年下半年开始，销量表现出现下滑。为了扭转这一局面，广汽集团不仅对其领导架构进行了调整，并开始对多款车型进行革新，随着新车型的导入，广汽传祺的市场表现有望回暖，但依然面临考验。

此外，合资公司广汽菲克市场地位及表现也不容乐观。从前文提到销量表现来看，广汽菲克属于扯后腿的那一个。值得一提的是，广汽菲克原本还可以，但体量不断萎缩，令其市场地位岌岌可危。

从几个方面来看，广汽本田和广汽丰田短期成为广汽集团的主要依靠；广汽集团自主板块仍需继续努力，短期虽拖累整个上市公司，但未来依然可期；广汽菲克和广汽三菱的突然走低，使得各自陷入困境，且累及整个广汽集团。

尽管如此，不论是广汽集团上市公司，还是行业市场地位，都与合资公司有着密不可分的关联，假如有一天，本田、丰田，甚至是菲亚特克莱斯勒、三菱汽车突然提高合资公司股比，仅靠广汽传祺的广汽集团业绩表现将会如何？

根据公告，今年上半年广汽集团投资收益约为49.6亿元，虽下滑3.04%，但依然是广汽集团主要利润来源。除却投资收益后，广汽集团的利润为-0.41亿元。

值得注意的是，华晨宝马的合资股比已经调整，而当前越来越多的外资企业就股比一事也蠢蠢欲动，因此，即便广汽集团当下市场地位较为稳固，但也要早做打算，防范潜在风险。

7问：广汽集团及其子公司舆情情况？

经查阅，本报告期内，广汽集团无重大诉讼、仲裁事项。

不过，半年报披露前后，董事及高级管理人员减持广汽集团股份一事，也引起不少质疑。

此外，广汽集团旗下的子公司，也是小情不断。

广汽本田因召回引来质疑；广汽传祺由于车型老化，配置过时，饱受诟病，销量也出现大幅下滑；广汽菲克因质量问题以及产品线的匮乏，导致销量连续下滑。

不过，整体来看，广汽集团及其子公司的舆论相对其他企业，表现还算较好。

8问：广汽集团管理层是否诚信有为？决策质量如何？

对于一家颇具规模的公司来说，不敢说盈利能力很好，但是花钱的能力绝对不小。

因此，广汽集团管理层将坚持效益优先原则，并以“开源节流，降本增效”的理念。这与其他整车上市公司异曲同工。

从上文的分析中不难看出，在其领导层的经营下，广汽集团整体经营质量较高：投资收益虽有下滑，但在当前环境下非常可观；在研发上投入比较大方也表现出其远见。

这也表明广汽集团管理层是在做实事，且是有成果的。其中广汽传祺虽然销量下滑，但在自主品牌中也算颇具规模的，广汽新能源同样颇具潜力。

9问：各大券商机构作何评价？

在广汽集团发布半年业绩之后，多数机构维持“买入”、“推荐”与“增持”的评价。

其中，中信建设证券、东方证券、东风证券、太平洋证券、华金证券等给予“买入”评级；上海证券、华泰证券给予“增持”评级；长城证券、平安证券、华创证券给予“推荐”评级。

中信建设证券表示，“目前行业去库存已基本完成，将进入加库存周期，整车版块有望进一步提升，驱动公司估值提升，广汽集团在四季度的反转行情中销量有望持续增长，预计公司2019-2021年净利润分别为93亿、108亿和120亿，对应的PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级，6个月目标价14.23元。”

华泰证券预计，日系车型强劲市场表现将持续，并给予广汽集团2019年14-15X PE估值，目标价13.58-14.55元保持不变，维持“增持”评级。

此外，也有机构给予广汽集团“中性”评级。光大证券表示，鉴于广汽菲克承压影响，下调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至91.7亿元/96.4亿元/98.8亿元。下调H股DCF目标价至8.27港元，维持“中性”评级；下调A股DCF目标价至12.56元，维持“中性”评级。

10问：广汽集团未来预期如何？

纵有广汽本田、广汽丰田坐镇，广汽集团压力依然不小。

虽然有广汽本田、广汽丰田的强力支撑，但在广汽传祺、广汽菲克、广汽三菱的掣肘下，广汽集团的销量、营收、净利润等指标由正增长转为负增长。

值得一提的是，去年广汽集团内部的“马太效应”已经呈现，今年这一效应也变得更为明显，而这势必也将影响广汽集团整体业绩。

2019年，广汽集团连同合营、联营公司将挑战汽车销量同比增长8%。去年，广汽集团总销量为214.79万辆，即今年其将挑战近232万辆的销量目标。在这个过程中，广汽传祺的业绩逆转，将起到决定性作用。

截至今年前8个月，广汽集团实现销量131.94万辆，已完成该目标的56.87%。

引人注意的是，今年下半年汽车市场是否会回暖依然充满不确定性，可以肯定的是，市场的竞争将会越加剧烈。

事实上，包括上汽集团、吉利、长城在内的多家车企已经下调全年销量目标。

尽管有广汽本田、广汽丰田坐镇，这一目标对广汽集团依然颇具压力。

令人担忧的是，合资股比限制取消大限越来越近，作为长期受益于本田、丰田的广汽集团，届时或许也将受到冲击。