长安汽车—微车销量大幅下滑导致业绩下降-微车

申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

增持评级。维持11、12 年EPS 分别至0.42 元、0.46 元预测，股价相当于11 年、12 年PE 分别为11 倍、10 倍。公司上半年微车市场需求不足导致销量大幅下滑，自主品牌销量增长稳定，合营企业长安福特马自达增长稳定，未来主要看微车需求的好转及长安福特新车投放市场的力度，增持评级。

业绩符合预期。2 季度公司实现销售收入63.71 亿元，同比下降14.63%，环比下降21.97%，实现归属母公司净利润为3.18 亿元，相比去年同期下降44.98%，环比下降56.01%，实现每股收益0.07 元。公司上半年销售收入145.37亿元，同比下降12.57%，实现归属母公司净利润为10.40 亿元，同比下降23.89%，对应每股收益0.22 元，符合预期。

上半年微车销量大幅下滑，自主品牌销量增长稳定，但二季度增幅放缓。上半年实现微车销量36.2 万辆，同比下降25%。由于受微车政策退市、农村需求不足影响，微车销量大幅下滑。上半年自主品牌销量11.65 万辆，同比增长24%，但2 季度销量增长有所放缓，同比增长5%，环比下降48%。由于二季度自主品牌整体需求较弱，公司悦翔需求受到较大影响，销量下滑显著，同比下滑53%，环比下降62%。

上半年投资收益增长稳定，长安福特盈利增长8.54%，江铃控股业绩增长13.92%。上半年投资收益10.41亿元，相比去年同比增长3.7%,其中长安福特马自达投资收益达8.07 亿元，同比增长8.54%,江铃控股投资收益达1.81 亿元，同比增长13.92%。

上半年毛利率下滑幅度较大。今年上半年公司毛利率为14.01%，相比去年同期下降5.48 个百分点；由于上半年微车市场需求不足导致销量大幅下降，同时原材料价格上涨及产品促销导致公司上半年毛利率同比下降，但二季度毛利率高于一季度毛利，下滑态势得以遏制。

上半年费用控制得当，费用率总体下降2.97%。上半年公司综合费用率为12.25%，相比去年同期下降2.97 个百分点。其中由于广告及宣传费用的下降使得销售费用率同比下降3.90个百分点至6.99%，募集资金利息收入的增加使得上半年财务费用率同比下降0.58 个百分点至-0.58%。上半年管理费用率为5.84%，与去年同期相比略有上升。

上半年经营性现金流同比下滑23.28%。上半年公司每股经营性现金流为0.89 元，同比下滑23.28%，主要由于销量和销售收入同比下降所致，回款能力有所提高,其中应收票据及应收账款比年初合计减少31.96%，存货水平相比年初增长54.38%。

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