中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
特锐德(300001)
1H19业绩低于我们预期
公司公布1H19业绩：收入23.8亿元，同比下降9.7%；归母净利润8404万元，同比下降31.6%，扣非净利6781万元，同比下降23.7%，业绩略低于我们预期，主要原因为传统业务低于预期，光伏EPC业务下滑，及费用率提升较大所致。
公司EPC业务大幅下滑对1H业绩影响较大。公司光伏EPC业务营收0.13亿元，同比下降96%，主要原因为1H19以来公司基本无新增光伏EPC项目。剔除此影响后，公司1H19扣非净利同比增长20%，可测算得去年同期光伏EPC贡献扣非净利约0.3亿元。
电力设备业务1H增长承压，充电业务成长较好，毛利率有所提升。公司1H19变电站、开关站、开关柜营收分别同降1.7%、24.9%、17.2%，表现略低于预期。充电业务较优异，1H19总充电量达8.75亿度，同增101%，总运营充电桩数目达13.3万根，其中自营9.74万根，非自营3.57万根，叠加充电桩设备销售等生态网内业务，营收6.62亿元，同增27.81%，毛利率达26.8%，同增7.57ppt。整体毛利率达28.2%，同增3.6ppt。
费用提升较大，拉低净利率。管理及财务费用分别同增2.2ppt、1.5ppt，总费用率增长5.3ppt达26.6%，净利率仅3.5%，同降1.1ppt。
发展趋势
我们预期充电业务将维持高增长，但充电桩建设也将带来持续的资本支出，财务费用依旧有压力。传统业务营收端增长承压，利润率段有所好转。
盈利预测与估值
考虑到传统业务增长压力、光伏EPC业务退出对业绩的影响及费用压力，我们下调19/20e净利16%/18%至3.09/4.66亿元，下调目标价19.8%至19元。当前股价对应19/20e54/36xP/E，目标价对应19/20e61/41xP/E，有13.7%的上升空间。考虑充电业务中长期的高成长性，维持跑赢行业评级。
风险
充电桩使用率不及预期，传统电力设备业务增长不及预期。
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