申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
公司在2012年3月1日与江苏嘉茂商业共同出资设立户外合资公司，嘉茂商业将合法取得的30年Discovery Expedition品牌与户外相关资源投入合资公司。未来合资公司计划以Discovery Expedition品牌为载体，专注于国内快速兴起的户外休闲市场，设计开发以创新、探索、城市、乐趣为主题的户外功能休闲用品。合资公司股权结构方面，探路者以现金出资并占有不少于35%的股权，同时三年后在达成经营业绩目标后，探路者可选择增持股份至51%。
预计新品牌 Discovery Expedition定位于户外休闲风格，将借助Discovery Channel的广泛影响力吸引大量的潜在消费者。Discovery Expedition品牌源于美国Discovery探索频道，自1985年开播，是世界上发行最广的电视品牌，目前到达全球160多个国家和地区的3亿多家庭。Discovery频道本身有众多的忠实观众，Discovery授权户外品牌之前已在意大利、韩国等地上市受到消费者的欢迎。本次合资公司将依托Discovery强大的号召力，在广阔的中国户外市场打开一片天地。预计新品牌目标消费人群在20-45岁之间，定位于更加广阔的户外休闲市场，预计定价比探路者品牌价格高20%-30%，新品计划2012年9月前举行首次订货会及发布会，2013年将在国内正式上线销售。
发展多品牌策略意义重大，我们预计公司未来增长仍以外延扩张为主。“先发优势”一直是探路者的制胜之道，本次公司又以合资公司的形式发展第二品牌，又一次走在行业前列。发展多品牌战略有助于公司发挥已有的运营和供应链优势，规模效应充分体现。目前户外行业还处于发展的初级阶段，竞争格局还在形成中，我们预计公司将通过高速的外延扩张在行业发展初期占领制高点。探路者的渠道布局主要在二三线城市，Discovery的渠道布局主要在一线城市。预计到2015年，探路者品牌将达到3000家店的规模，Discovery品牌在运行3年后将开到1000家门的规模。快速外延扩张是公司未来发展重点。
公司成长性高，目前估值水平也较高，维持增持。我们上调2012-2013年EPS为0.64/0.96元（原0.60/0.92元），对应PE为29.9/20.0倍，未来3年净利润复合增长率达55%，考虑到公司成长性好但目前估值也较高，维持增持。